中金认为，我们不能忽视当前劳动力市场和经济超预期带来的通胀风险。随着基数效应减弱，年底通胀仍可能抬头，而这意味着四季度仍有加息的可能性。

美联储7月FOMC会议加息25个基点，符合市场预期。货币政策声明变化较小，一个措辞上的调整是对于经济增长的判断从适度(modest)上调至温和(moderate)，表明对于经济前景更为乐观。鲍威尔对通胀仍较为谨慎，称还需要看到更多通胀放缓的数据才能确定风险解除。对于未来的加息，鲍威尔强调将取决于数据(data-dependent)，接下来所有会议都将是“开放的”。随着通胀放缓，我们认为美联储对加息或将更有耐心，考虑到未来两个月核心通胀或在二手车和房租带动下继续下降，联储或于9月“跳过”加息。但我们也不能忽视当前劳动力市场和经济超预期带来的通胀风险。随着基数效应减弱，年底通胀仍可能抬头，而这意味着四季度仍有加息的可能性。

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从货币政策声明看，美联储的态度没有发生太大变化，与6月相比，一个措辞上的改变是对于经济增长的判断从适度(modest)上调至温和(moderate)[1]，历史表明这意味着美联储对于经济判断的更加乐观了[2]。在记者会上鲍威尔也提到了近期利率较为敏感的房地产行业有所反弹，加上消费者信心回暖，显示美国经济仍有韧性。鲍威尔还称美联储工作人员的最新预测(staff projection)是年内经济不会衰退，这与最近市场的预期大体一致[3]，对美国经济衰退的担忧进一步下降。

通胀方面，鲍威尔仍较为谨慎，称还需要看到更多通胀放缓的迹象才能确定风险解除。

鲍威尔认为6月CPI的放缓比预期稍好，但这只是一个月的数据，而且通胀的放缓更多由能源食品带动，核心通胀仍然较高。另外考虑到经济增长比想象中略强，劳动力市场仍然强劲，不排除随着时间推移，通胀的粘性会进一步显现。我们认为鲍威尔对通胀的判断比市场更为谨慎，因为如果往前看两个月，二手车价格与房租增速大概率继续回落，核心通胀或进一步走低，然而鲍威尔似乎不愿意过早承认这一点，而是要在看到确凿数据之后才会满意。

对于未来加息，鲍威尔强调将取决于数据(data-dependent)，接下来所有会议都将是“开放的”。

鲍威尔称目前离9月的下一次会议仍有距离，期间有两个月的CPI数据、两个月的非农数据，以及二季度的ECI数据可以观测，美联储将根据经济数据的进展做出决策。在我们看来，美联储政策调整的空间更大了，对于加息或将变得更有耐心。随着通胀放缓，美联储既不需要像去年高通胀时那样“着急”，也不用像上半年硅谷银行倒闭时那样“害怕”，这种不着急、不害怕使得美联储处于“进可攻、退可守”的状态，维持紧缩并保持观望是好的选择。

我们认为美联储或于9月“跳过”加息，但四季度仍有加息的可能性。

如鲍威尔所述，美联储9月会议的决策将取决于数据，考虑到目前已经能从前瞻指标中看到未来两个月的二手车、房租价格或带动核心通胀进一步回落，美联储于9月跳过加息的概率偏高。但另一方面，我们也不能忽视当前劳动力市场和经济超预期带来的通胀风险。随着基数效应减退，加上经济总需求有韧性，四季度通胀仍有可能抬头，届时美联储有可能再次加息，以确保通胀能够继续朝着2%的目标迈进。总而言之，美联储加息可能并未结束，但下一次加息或将发生在四季度。

图表1：美联储货币政策声明对比 (7月 vs 6月)

资料来源：美联储，中金公司研究部